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Como os comerciantes podem ter feito dinheiro manipulando mercados de moeda maciças.
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Reguladores da Europa, dos EUA e, a partir de ontem, Hong Kong está investigando se o mercado de moeda de US $ 4,7 trilhões está sendo manipulado por um punhado de comerciantes para ganhar seus clientes e conseguir grandes lucros. Ao valor nominal, parece impossível que um punhado de comerciantes possa ter um impacto considerável em um mercado tão maciço. Mas, se os negociadores de moeda conferissem conversas de grupo (paywall) sobre o tempo de seus negócios para jogar o sistema, então eles muito bem poderiam ter conseguido travar esse assalto. (Não há evidências claras até agora de que isso aconteceu).
Companhias e mdash, incluindo gerentes de ativos que investem suas economias de aposentadoria, trocam moeda por algumas razões: para proteger seus investimentos no exterior, realizar transações em moedas diferentes ou geralmente fazer investimentos de longo prazo em uma moeda em oposição a outra. Para fazer isso de forma barata, as grandes empresas geralmente usam comerciantes bancários para obter o preço certo e garantir que seus negócios variados funcionem sem problemas.
Até recentemente, o mercado cambial era um lugar incrivelmente opaco. As moedas são negociadas over-the-counter & mdash, ou entre concessionários individuais e mdash, em vez de através de uma câmara de compensação centralizada ou troca (como acontece com ações, por exemplo) que processa e com tradições de selos temporários. Isso tornou difícil ver qual era o preço de um par de moedas em qualquer momento e difícil de saber, depois de fazer uma troca, que você obteve o melhor preço.
Aquele é o "& ldquo; London fix & rdquo; & mdash; uma taxa de referência para o intercâmbio imediato (ou & ldquo; spot & rdquo;) de moedas; entrou. Lançado em 1994 e gerenciado pela WM Company e Thomson Reuters, o benchmark é calculado com base em negociações que ocorrem entre as 3:59:30 da tarde e as 4:00 da tarde GMT. Ao contrário da libor escandalosa, que é calculada usando banqueiros & rsquo; estimativas hipotéticas das taxas em que poderiam emprestar (e que tornaram a Libor aberta para a manipulação), a taxa de reparo para duas moedas é calculada usando transações reais.
No momento em que foi introduzido & mdash, muito antes da internet era comumente usado, o benchmark aumentava a transparência. Os clientes poderiam comparar seus negócios com o benchmark, e tranquilizaram-se de que estavam recebendo um bom preço do banco. E porque os preços das moedas flutuam ao longo do dia, os clientes queriam fazer seus negócios no final, à taxa mais próxima do & ldquo; fix, & rdquo; para tornar a contabilidade mais fácil. Michael DuCharme, chefe de câmbio para Russell Investments, explicou por que isso está em uma nota de junho (pdf):
Ser capaz de demonstrar que a transação foi feita com o preço de mercado é útil para entidades financeiras que tentam tornar eficiente a negociação FX. Por exemplo, as unidades de uma empresa localizada em várias partes do mundo podem exigir um conjunto de taxas transparente e reportable para conciliar transações entre si.
Então veio a internet. Em 1999, qualquer pessoa com uma conexão rápida o suficiente poderia trocar moedas on-line. Agora, sites gratuitos dir-lhe-ão a taxa de câmbio do mercado exato entre duas moedas em qualquer segundo dia de negociação. & ldquo; As pessoas puderam realmente ter acesso aos mercados. Antes de você ter acesso & hellip; lá não foram realmente boas atualizações limpas das taxas spot, & rdquo; explica John Kicklighter, estrategista-chefe da DailyFX, uma empresa de propriedade do corretor de câmbio FXCM. & ldquo; Havia tanta ineficiência no mercado que era tão fácil para um banco se livrar disso. & rdquo;
Agora que podemos ver os preços no local da moeda com mais facilidade, também podemos ver padrões recorrentes que sugerem comportamento suspeito. A Bloomberg relatou em agosto que um padrão aparece no último dia de negociação do mês, quando os fundos do índice, que gerem cerca de US $ 3,6 trilhões de ativos de acordo com a Morningstar, trocam grandes somas para reescalar suas carteiras de investimento. Os pares de moeda mais comumente negociados freqüentemente vêem um pico maciço antes de perder a maioria desses ganhos, tudo em um período de tempo muito curto. Isso aconteceu 31% do tempo em 14 pares de moedas nos últimos dois anos.
Rigged and wrong?
Então, o que está causando esse pico? Se a manipulação ou a falha inevitável nos mercados de moeda modernos não é clara. Para ver por que isso é, aqui é um passeio pelo que um comércio de moeda pode parecer:
Deixe-nos dizer que um comerciante sabe que ela tem muitos clientes que querem comprar euros e vender dólares na correção. É duas horas antes do tempo, e ela quer ter certeza de que ela pode executar todas essas ordens. Então, ela comprará euros com antecedência, digamos, por US $ 1.3500 às 15h GMT e mdash, com a intenção de vendê-los ao cliente uma hora depois na correção. Agora imagine que existem alguns comerciantes cujos clientes estão procurando comprar euros na correção. Eles, também, poderiam abastecer em euros que eles venderão para seus clientes às 4 da noite.
À medida que os comerciantes colocam ordens para comprar euros e vender dólares, o preço do euro contra o dólar sobe, mesmo que os clientes & rsquo; pedidos ainda não foram realizados. No momento em que as 4 da manhã se aproximam, o preço de euros em dólares poderia ser artificialmente alto e $ 1,3520. Nosso comerciante comprou seus euros no início de US $ 1.3500, mas agora ela vende-os em US $ 1.3520. Seu cliente disse especificamente que queria executar o comércio no preço fixo, o que significa que os bolsos bancários do nosso comerciante são a diferença: US $ 0,0020 por cada euro negociado.
Isso tem um enorme impacto quando você está comprando muita moeda. A Bloomberg calculou que, se um cliente tivesse negociado 1 bilhão de dólares canadenses (US $ 950 milhões) para a moeda norte-americana em 28 de junho, o comércio teria ganho ao cliente US $ 5,4 milhões mais às 3:40 daquela que teria se executado durante o minuto A correção foi calculada em torno de 4 horas. Se o nosso comerciante executou o comércio para este cliente e comprando a moeda dos EUA às 3:40 da noite para vender o cliente na correção, o seu banco teria feito esses $ 5,4 milhões, o que fariaria conta de seu bônus.
Esse comportamento não é necessariamente errado, e o fato de que os pares de moeda vêem freqüentemente um pico maciço antes do tempo de fixação não significa necessariamente que o jogo seja manipulado. Os comerciantes não são legalmente autorizados a clientes frente a frente & rsquo; negocia assim na bolsa de valores. Mas o mercado de câmbio sempre foi menos regulamentado e aberto principalmente a investidores sofisticados, de modo que os concessionários tiveram permissão para comprar moedas com a intenção de vendê-los aos clientes conforme descrito acima.
Além disso, os padrões comerciais que a Bloomberg viu poderiam ter sido criados (paywall) pelo fato de que muitos clientes institucionais (por exemplo, fundos de pensão, fundos mútuos) querem todo o comércio em torno do tempo do & ldquo; London fix & rdquo; no último dia do mês, pelas razões que explicamos acima. Os fundos do índice usam especialmente o & ldquo; London fix & rdquo; como referência para valorizar suas carteiras, e não quer correr o risco de negociar em qualquer outro momento durante o dia.
No entanto, novos relatórios sugerem que os comerciantes em diferentes bancos principais estavam se comunicando em uma sala de bate-papo (paywall) têm reguladores e rsquo piqued; suspeitas. Se os comerciantes compartilhassem informações sobre suas posições para inflar artificialmente o & ldquo; fix & rdquo; para se certificar de que seus negócios se estabeleceram de forma rentável, isso constituirá uma ofensa grave. Ainda não está claro o tipo de comunicação que esses comerciantes compartilharam.
Três comerciantes entrevistados para este artigo argumentaram que os clientes institucionais podem precisar começar a negociar em outros momentos do dia se quiserem o melhor preço. & ldquo; os investidores institucionais pensam, & lsquo; se eu for comparado a qualquer coisa além do fechamento, eu me arrisco & rsquo ;, & rdquo; um ex-comerciante, que trabalhou em múltiplos bancos principais de Wall Street, disse a Quartz. & ldquo; 90% do tempo [eles] teria sido melhor negociar no início do dia em vez de no close & hellip; as pessoas simplesmente não fizeram boa análise sólida sobre isso. & rdquo;
& ldquo; Simplificando, & rdquo; escreve o Russell Investment & rsquo; s DuCharme, & ldquo; enquanto as estratégias de negociação corretas são atraentes devido à sua aparente transparência, elas geralmente não são a melhor abordagem para os investidores. & rdquo;
Os benchmarks para praticamente todas as outras classes de ativos enfrentaram alegações de manipulação. Isso faz com que seja fácil acreditar que os negócios de moeda não seriam diferentes.
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